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AG直营平台 【时事点评】美联储ALL IN,未来空间剩几何 ——美联储再次突发降息点评

在本周一,市场普遍预期央行会下调MLF利率,但实际上MLF只是续作,利率并没有下调,出乎市场预期,进而导致20日即将公布的LPR利率是否下调打上明显问号。

三、国内政策分析:

图:美国联邦基金利率走势

在反观国内,中国央行近期没有跟随美联储采取降息措施,主要原因是由于通胀高位,企业杠杆依然较高的影响,上周五央行实施了定向降准,预期释放资金5500亿元,对缓解中小银行和股份制银行的表内净息差状况有较大的带动作用。

实为对冲企业及金融市场流动性危机

在美国经济依然稳健的背景下,美联储为何采取如此快速激进的降息措施。我们分析其一是来自于政府的压力,本年为美国选举年,特朗普去年开始多次抨击美联储的货币政策,要求将美国联邦利率降低到0水平,美联储政治压力较大;其二是美国企业杠杆率较高。08年金融危机后,美股经历了12年的牛市,其中很重要的原因是期间上市公司多通过发行债券来回购公司股票,以增加公司ROE水平,但随着资产负债率的攀升,以及近期石油价格的暴跌,导致美国能源及相关行业公司现金流紧张,高收益债板块首当其冲,疫情容易演变为信用危机,进而影响到美国经济。因此美联储在短期内采取如此激进的放水措施,也确实属于无奈之举。

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在距离18日议息会议只有三天的时间AG直营平台,美联储又一次突发降息AG直营平台,这是继08年突发降息后的第二次,第一次为本月3日,并且鲍威尔还宣布18日的议息会议取消。虽然100个基点的下调幅度基本符合市场预期,但时间上还是继续出乎市场预料,并且本次降息后美联储政策利率已经触及0水平,未来再次降息的空间明显不足。从美股盘前期货的走势来看,继续呈现大幅下跌的走势,10年期美债收益率下跌超过30BP,市场明显感受到了事态的严重性,而不是放水的利好刺激。

以我为主,政策定力十足

数据来源:WIND 金融产品部

本次美联储政策相比本月3日不同的是,美联储增加了资产购买计划,也就是QE4正式出台,在政策空间本身不足的情况下,采取QE也确实属于市场预期之内。本次公布的7000以美元资产购买计划中,5000亿元为购买国债,2000亿元为购买MBS,确实能够为金融市场带来较多的流动性,并且可以缓冲由于美债收益率的持续下行而导致的海外机构减持美债的影响,并且可以有效缓解美国金融市场的流动性危机。

二、美联储重拾QE政策,

总体来看,近期国内债券市场波动幅度可能会有所加大,但不存在出现大幅上行的基础,从短期来看,海外疫情仍然没有结束,中美利差虽有所收窄,但在全球负利率盛行的背景下,国内债市收益率依然具有绝对优势,海外资金大幅外流的可能性依然较低,美联储虽然在货币政策方面空间不足,但不排除其加大力度采取QE措施,对冲企业和证券市场流动性紧张状况。在利率维持低位震荡的大趋势下,票息策略可能依然占优,可继续关注具有票息获取能力,久期相对较短的管理人的产品。

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上周美股经历两次熔断,历史罕见,在程序化交易盛行的市场状况下,机构缺乏流动性资金,在上周四美股出现大幅下跌的情况下,避险资产亦出现明显回落,美债收益率上行,黄金价格下跌,机构减仓换取现金的动力较足,金融产品的大幅净赎回也加剧了市场的流动性紧张状况。在美联储降息后,本周美国金融市场重回常态,风险资产继续下跌,避险资产价格上涨,美股、原油下跌,黄金,美债价格上涨。我们认为在美联储利率政策空间不足的情况下,未来QE操作将会常态化。

但在今年是十三五规划最后一年稳增长的背景下,宽松货币政策不会缺席,财政政策未来还有期待,地方债继续扩容,发行特别国债,提高赤字率依然可期,在国内政策呵护有加的背景下,我们认为国内债市不存在拐点走熊的可能。

在公开市场方面,央行已经连续19个工作日没有进行逆回购投放,虽然到期资金也较为有限,但在美联储如此大幅降息的背景下,我国央行为何定力能够如此十足。

再来看全球央行状况,上周欧洲央行没有采取降息措施,还是维持-0.5%的基准利率不变,但扩大了QE规模,日本央行则直接购买ETF和债券,以支持证券市场流动性,在欧洲和日本深陷负利率泥潭的背景下,其本身实施降息的货币政策的空间就较为有限,再加上美国也即将加入负利率阵营,全球主要央行利率政策空间均已不足,市场也看到美联储的子弹已经不多,因此本次美联储降息能否缓解市场紧张情况还有较大不确定性,未来市场波动也可能继续加大。

继3月3日美联储突发降息50BP后,3月15日,美联储再次突发降息,不过本次不是50BP,而是直接100BP,将联邦基金利率目标区间下调至0-0.25%的超低水平,并将紧急贷款贴现率下调了125个基点,至0.25%,美联储还将数千家银行的存款准备金率降至零,同时美联储宣布,推出7000亿美元的大规模量化宽松计划。半个月之内美联储两次突发降息共计150BP,历史罕见,究竟为何,两发子弹已经让美联储利率触及0,未来要再次降息,美联储只能加入负利率阵营,重新实施QE4又意味着什么,我国未来货币政策方向如何,本文试图寻找答案。

相比2008年,美联储也是将联邦基金利率下调到0的水平,但与本次不同的是,彼时美联储利率政策空间充足,下调前联邦基金利率超过5%,让我们回顾一下08年前后美国联邦基金利率的走势,2006年06月29日,经过从2004年之后的多轮加息后,美国联邦利率达到5.25%的高点,经过10轮降息后,到2008年12月16日,美国联邦基金利率才下调到0.25%的水平,期间最大下调幅度也只有75BP,本次降息100BP,也是自1982年以来的最大降息幅度,本次降息后利率触及0也是第二次,第一次为08年金融危机。

我们认为原因主要有以下几个方面,一是国内疫情已经得到明显控制,从全球来看,疫情风险最低,企业复工复产也有序推进,未来结构性宽松政策更为有效,而不是采取大水满贯的全面宽松货币政策。二是珍惜目前货币政策空间,并且降低MLF利率,并不能有效传导银行降低加点幅度,进而调降LPR利率,在目前银行资产端收益率已经大幅低于负债利率的情况下,再下调资产端利率对银行负面影响也会更大,未来降低银行负债端利率更为紧迫。三是在房住不炒的背景下,长端贷款利率的下调也会受到抑制,而存量浮动贷款利率的重定价也导致近期大幅下调5年期LPR不合时宜。

美联储政策利率空间明显不足

一、相比08年金融危机,

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